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       福汽集團(tuán)入主后，公司治理結(jié)構(gòu)顯著改善，經(jīng)營(yíng)管理水平大幅提高，三龍協(xié)同開(kāi)始落地。同時(shí)，新能源客車(chē)的大力推廣為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提供重大機(jī)遇。股權(quán)改革+新能源有望持續(xù)提升公司盈利能力。

       對(duì)比宇通，毛利率偏低是核心問(wèn)題。金龍汽車(chē)是國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)量最大的客車(chē)企業(yè)，雖然總體營(yíng)收觃模與宇通相差不多，但利潤(rùn)卻相差甚遠(yuǎn)。歷史股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、產(chǎn)品組合較弱以及零部件自制率不高所導(dǎo)致的毛利率偏低是公司面臨的核心問(wèn)題。

       福汽集團(tuán)入主，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化。福汽集團(tuán)利用定增對(duì)原有小股東的股權(quán)進(jìn)行稀釋?zhuān)毓晒蓶|對(duì)上市公司以及上市公司對(duì)子公司的掌控能力顯著得到加強(qiáng)。同時(shí)，公司已在采購(gòu)、生產(chǎn)、研収、營(yíng)銷(xiāo)等多斱面采取改革措施，加強(qiáng)三龍協(xié)同，后續(xù)深度的內(nèi)部資源整合值得期待。

       借助新能源客車(chē)推廣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)中超過(guò)一半為低價(jià)、低毛利的輕型客車(chē)，但傳統(tǒng)客車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且市場(chǎng)集中度較高，向大中客升級(jí)較為困難。相比之下，新能源客車(chē)市場(chǎng)是一個(gè)藍(lán)海，車(chē)型單價(jià)高、毛利高，大面積推廣為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提供重大機(jī)遇。

       從車(chē)身制造切入，提升零部件自制率。公司從2013年開(kāi)始多次通過(guò)收購(gòu)和定增整合車(chē)身零部件的生產(chǎn)制造資源，提升車(chē)身部件自制率。目前，公司下屬子公司以及合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)涉及汽車(chē)飾件、底盤(pán)、空調(diào)、座椅、甴器的生產(chǎn)制造，但持股比例偏低。如果未來(lái)公司提升持股比例，擴(kuò)充零部件產(chǎn)能，幵注入上市公司，零部件自制率以及盈利水平有望大幅提升。

       盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著福汽集團(tuán)逐步開(kāi)展更深一步的資源整合，以及新能源客車(chē)銷(xiāo)量占比不斷提升，三龍協(xié)同逐步落地，公司盈利能力有望持續(xù)大幅改善。預(yù)計(jì)2015年/2016年/2017年EPS分別為0.74元/0.96元/1.18元，上調(diào)評(píng)級(jí)由“中性”到“推薦”。

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